天山鋁業工業園區。
天山鋁業產品車間。
天山鋁業生產的鋁產品。
天山鋁業擬借殼的對象新界泵業。
資產初步作價170億元，比去年重組時估值下調66億元
上市公司新界泵業（002532）于3月26日晚披露重大資產置換及發行股份購買資產預案，擬置入新疆生產建設兵團第八師天山鋁業股份有限公司100%股權。本次交易構成重組上市，交易完成后，公司將成為綜合性鋁生產、制造和銷售企業。
重組預案顯示，本次交易擬置出資產初步作價為14.85億元，擬置入資產初步作價為170億元，新界泵業擬以4.79元/股的價格向天山鋁業全體股東非公開發行總計約32.4億股的普通股股票。
業績對賭，凈利潤及估值均下調
2018年3月，紫光學大（000526）也曾發布公告，籌劃通過發行股份方式購買天山鋁業100%股權，但最終未能成行。2019年2月17日，紫光學大宣布終止重大資產重組事項。在紫光學大2018年9月披露的重組預案中，擬置入資產初步作價為236億元。與之相比，此次天山鋁業的估值下調28%，僅為170億元。
為何兩次估值和盈利預測差異如此之大？有色金屬行業的相關分析人士認為，此次估值的調整主要與行業大周期相關。2018年，國家宏觀經濟增速放緩，同時受原材料上漲、匯兌損益等多重因素的影響，鋁行業的利潤同比大幅下降。工信部原材料工業司發布的數據顯示，2018年鋁行業合計實現利潤372億元，同比下降40%。其中，鋁冶煉、鋁加工行業實現的利潤分別為112億元和254億元，同比分別下降54.6%和31.4%。行業利潤下滑導致行業整體估值都被調低。
在2018年的紫光學大重組預案中，天山鋁業未來3年的對賭凈利潤預計合計達到54.87億元。時隔一年后，天山鋁業在新界泵業重組預案中披露，未來3年的對賭凈利潤預計合計達到44.28億元，縮水近19%，但凈利潤的下調幅度低于天山鋁業估值的下調幅度。行業分析師認為，對于投資者而言，此次估值的下調正好是以更低價格投資行業內優秀企業的良好契機。
布局完整產業鏈，跑贏行業平均水平
在鋁行業整體景氣度下滑的情況下，天山鋁業卻大幅跑贏了整個行業平均水平，主要得益于公司布局的產業鏈完整，整體成本較低。
新的重組預案顯示，天山鋁業是新疆生產建設兵團旗下重點骨干企業，目前主要生產基地位于“一帶一路”核心區新疆石河子。公司的鋁產業鏈完整，業務涵蓋氧化鋁、發電、碳素、電解鋁、高純鋁等。公司在鋁產業鏈的各方面均有較強競爭優勢，特別是在上游核心成本要素電力方面的優勢明顯。
天山鋁業未來業績的增長，將主要得益于公司提前在產業鏈上下游的布局。重組預案顯示，天山鋁業正在鋁土礦資源非常豐富的廣西地區新建年產250萬噸氧化鋁生產線，該項目將幫助公司進一步提升對上游原材料的掌控力，鞏固成本優勢。同時，公司還在新疆阿克蘇地區新建年產50萬噸預焙陽極生產線，項目建成后將實現另一重要生產物料陽極碳素的100%自給自足。在下游領域，天山鋁業在高端鋁材方向深耕拓展，在新疆石河子新建6萬噸高純鋁生產線，截至2018年12月，高純鋁生產線已投產1萬噸產能。
資料顯示，高純鋁具有許多優良性能，在電子工業、航空航天、高壓電容器鋁箔、高性能導線、集成電路用鍵合線，以及等離子帆（推動航天器的最新動力）等領域具有廣泛用途。在6萬噸的高純鋁項目全部投產后，天山鋁業將成為具有全球技術領先、規模領先和成本優勢的高純鋁生產商。
重組預案認為，天山鋁業具備良好的發展前景和業績增長潛力。完整的產業鏈布局和充裕的現金流，令公司在原材料成本及品質的管理上具備明顯優勢，整體盈利能力和抗風險能力均較強。加上在建項目帶來的潛在利潤增量，預計天山鋁業在2019年、2020年、2021年的凈利潤可分別達到9.64億元、14.65億元和19.99億元。一旦獲得A股融資平臺，將幫助天山鋁業進一步提升品牌影響力，并為后續完善產業鏈布局、擴大生產規模提供持續強勁的推動力。